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您的位置:中国核电信息网 > 国内核讯 > 核电行业发展红红火火 这家上市公司为何落得一地鸡毛?
 

8月14日下午,三门核电1号机组首次达到100%满功率运行。而在8月初,根据媒体报道,三门1 号、2 号以及海阳1 号、2 号共四台机组在内的AP1000 首批示范项目全部进入带核运行阶段。据中国核能行业协会发布的数据,今年上半年,全国在运核电机组共38台,装机容量达到3693.316万千瓦。同时,核电累计发电量为1299.9亿千瓦时,比2017年同期上升了12.5%。累计上网电量为同比上涨12.9%。可以说,当下核电行业整体发展势头良好,但同时,一家核电设备企业的境况却令人唏嘘不已。

这家公司名名叫南方风机股份有限公司(以下简称“南风”)。今年上半年,上市公司所能面临的最坏的几件事,几乎都发生在它身上:除了业绩大幅下滑,更耸人听闻的是,本案实控人已经失联。2018年6月,坏消息轮番来袭:有16个银行账户被冻结;收到7宗诉讼案件;其失联实控人所质押股份已全部触及平仓线;实控人所有股份全部被司法冻结。

要理解南风困局的成因,需要从产业链利益分配层面分析。

在核电行业,产业链上游为核燃料供应,中游为核电装备制造,下游为核电站的运营与管理。

上游核燃料供应产业高度集中,中国核工业集团是核燃料唯一供应商。

中游核电设备包括核岛、常规岛、辅助设备系统等。核岛和常规岛是核电站的关键核心,这两项的设备体积大、制造技术要求高、资金投入规模大,代表公司有台海核电、上海电气、东方 电气、哈尔滨电气、中国一重等。辅助设备系统要求没有前两者那么高,民营企业通常可以进入此项壁垒较低的细分市场,如泵、阀、管道、风机制冷设备等。比如阀门制造领域有江苏神通、应流股份等,而南风就在其中的风机制造细分赛道。

下游运营与管理,需要核电牌照,壁垒高,目前主要是中核集团、中广核集团及国家电投集团三分天下。

从收益回收速度来看,电站运营、核岛设备是利润较大的环节。长周期设备制造商和土建承包商,在项目开工之前有较长前期准备周期,相应
    在收益分配时序最靠前。核燃料供应商和核电站运营商收益时序比较靠后,一般设备制造商则介于中间。

因此,像南风这类风机设备制造企业,受益时序介于中间位置,但又无法按时收回款项,这样的情况会很快体现在公司的业绩上。所以,从一开始,这门生意就不是好生意。这意味着,当年在它的“独角兽”光环之下,隐藏着的是一个不值得关注的赛道。

实际上,更深刻的原因在于,南风股份所处的赛道为核装备制造中的辅助设备,并非核电站的核心投资环节。同时,从经济性角度,虽然核电仍然有优势,行业发展前景仍然不小。

但是必须要注意,核电行业具有事件驱动之下的强政策周期属性。

全球历史上几次核事故之后,政策的走势都会极大地影响核电的发展。而更关键的是,事件发生不可预测,给这个领域增添了很多不确定性。所以,投资这个领域,必须做好心理准备:一旦出现黑天鹅事件,产业链上的非核心赛道会遭遇洗牌,现金流和企业经营会承受巨大压力。

在南风股价下滑的链条上,有几个关键时点值得关注:2011年福岛核电站事故、预收账款大幅减少、主业下滑;2014年在原油价格高位时并购进入石化产业链;2016年质押比例超过50%;2017年商誉减值宣告并购失败。如果往前倒推,至少在2015年就应该注意到风险,甚至在最早2011年主业遭遇毁灭打击时,就应该离它远一点。

对于大型设备、工程建筑等行业的企业而言,核心的财务密码只有两条:预收款项、应收账款,分别对应下游客户话语权以及回款速度。一旦这两个指标出现松动,就要特别小心,并提前做好应对举措,才有可能避免坠入遭遇主业下滑——跨界并购——资金吃紧——质押减持——债务违约这一悲催的轨迹。

 
 
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